長江證券發(fā)布對西部水泥的研報，摘要如下：

 

　　高集中度下的存量博弈市場。陜西水泥市場呈現(xiàn)四足鼎立格局，排名前四的西部、海螺、冀東及聲威產(chǎn)能占比75%，集中度較高。此外海螺水泥為公司第二大股東，兩者協(xié)同加強將進一步鞏固區(qū)域穩(wěn)定的格局；2015年開始陜西區(qū)域新增產(chǎn)能大幅減少，按照目前產(chǎn)能置換項目，預(yù)計2019-2020年無新增產(chǎn)能。此外在環(huán)保壓力下，區(qū)域錯峰限產(chǎn)仍在繼續(xù)，供給端的約束仍將存在。

 

　　關(guān)中城市群建設(shè)穩(wěn)中期需求。復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)，區(qū)域水泥需求表現(xiàn)與人口流入情況具備較強正相關(guān)性，而陜西是西北各省中為數(shù)不多的保持人口持續(xù)流入的省份，且近年其常住人口的增速在不斷提升；關(guān)中城市群建設(shè)將支撐區(qū)域中期需求，源于西安等核心城市的需求拉動及區(qū)域龐大的交通網(wǎng)建設(shè)。從區(qū)域項目開工及規(guī)劃情況看，未來2-3年區(qū)域需求有望繼續(xù)保持增長的態(tài)勢。

 

　　西部水泥：被低估的區(qū)域領(lǐng)頭羊

 

　　產(chǎn)能布局合理，深耕關(guān)中陜南。據(jù)中國砂石協(xié)會和中國砂石骨料網(wǎng)了解，西部水泥公司熟料產(chǎn)能1860萬噸，陜西占比81%、新疆占比15%、貴州占比4%。其中西部水泥陜西產(chǎn)能主要位于需求較好的關(guān)中以及陜南地區(qū)，西部水泥公司在陜南地區(qū)具備絕對優(yōu)勢，將充分受益區(qū)域基建建設(shè)；西部水泥貴州的產(chǎn)線則臨近貴安新區(qū)，需求同樣有保障。

 

　　借力礦山優(yōu)勢外延骨料業(yè)務(wù)。2018年，西部水泥4條骨料產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能合計700萬噸，并計劃3-5年內(nèi)，通過新建項目實現(xiàn)年產(chǎn)能2000萬噸。考慮到西部水泥礦山資源儲備充足，將為骨料業(yè)務(wù)發(fā)展提供有利條件，且骨料業(yè)務(wù)與西部水泥公司水泥業(yè)務(wù)協(xié)同，實現(xiàn)下游客戶綁定。從國內(nèi)龍頭企業(yè)海螺及華新來看，骨料業(yè)務(wù)具備較高盈利水平；對標(biāo)國外龍頭，西部水泥骨料業(yè)務(wù)具備較大發(fā)展空間。