銷量狂增113%卻賣一噸虧一噸！湖南發展砂石業務- 9.19%毛利率背后的止損之戰

一家水電公司的核心競爭力究竟是什么？是水庫的來水量，還是對閑置資金的運營效率？這一命題在湖南發展2025年財報中得到了充分體現，也折射出當前能源類企業在主業波動、轉型探索與資金管理中的普遍矛盾。結合中國砂石協會發布的《2025年中國砂石行業經濟運行報告》等權威數據，我們可以更清晰地看到這家公司在行業周期中的生存狀態與戰略抉擇。

水電承壓，砂石 “撐場”

2025年，湖南發展實現營業收入3.49億元，同比增長3.67%；歸母凈利潤7213.78萬元，同比增長6.39%。在極端干旱的不利條件下交出 “雙增” 成績單，公司展現出一定的經營韌性。

（一）水電主業：來水銳減導致收入下滑

作為公司第一大主業，清潔能源板塊貢獻了69.52%的營收，但收入同比下滑9.02%，僅為2.43億元。這一下滑直接源于 “靠天吃飯” 的行業特性  ——2025 年湖南平均降雨量較常年偏少14.1%，出現三次區域性干旱過程，導致兩大主力水電站入庫水量大幅減少：株洲航電入庫水量同比驟減43.33%，蟒電公司減少31.31%，發電量分別下滑11.90%和15.96%。

中國水力發電工程學會數據顯示，2025年全國水電發電量同比下降約7.8%，湖南、江西等長江中下游省份降幅更為明顯，主要受厄爾尼諾現象導致的持續干旱影響。這一數據印證了水電行業高度依賴自然條件的特性，也凸顯了單一水電業務模式的脆弱性。

（二）砂石業務：量價背離的行業縮影

真正拉動營收增長的是自然資源業務（砂石銷售），該板塊收入0.92億元，同比暴增63.51%，銷售量達232.14萬噸，同比大增113.88%。年報解釋稱，“東堤拐采區砂石品質優良，公司聚焦重點市場與核心客戶，砂石銷售量實現顯著提升”。

然而，這一增長背后卻是行業性的 “增收不增利” 困局。自然資源板塊 2025年營業成本高達1.01億元，毛利率為- 9.19%，呈現  “賣一噸虧一噸” 的尷尬局面。控股孫公司瓊湖建材全年凈虧損約1991萬元，已連續兩年拖累合并報表。

中國砂石協會《2025年中國砂石行業經濟運行報告》顯示，2025年全國砂石市場供需剪刀差進一步擴大，進入“量價齊跌、效益承壓”的深度調整期。全年砂石產量139億噸，同比下降8.9%；全國砂石綜合價格指數為76，同比下降9.2%，價格已接近部分企業的盈虧平衡點。華中地區作為湖南發展的主要市場，砂石周均價僅77.5元 / 噸，較2024年同期下降約12%，而湖南地區平均獲礦成本高于4元 / 噸，加上運輸、環保等成本，行業整體利潤空間被嚴重壓縮。

中國砂石協會指出，“當前全國砂石綜合均價從峰值下降 30%，個別區域出廠價較峰值下降50%以上，企業為爭奪有限市場份額不斷壓低價格，導致部分企業甚至包括新設礦權企業已接近盈虧平衡點”。湖南發展砂石業務的虧損正是這一行業現狀的典型反映。

面對持續虧損，公司已采取止損措施 ——2026年1月公告擬通過產權交易所掛牌轉讓瓊湖建材40%股權，這一動作符合中國砂石協會倡導的  “行業加速優勝劣汰，落后產能加速出清” 的發展趨勢。

（三）非經常性損益：利潤的重要補充

值得注意的是，2025年非經常性損益對利潤的貢獻高達1351萬元，占歸母凈利潤的18.7%。其中最大一筆是公司全資子公司湖南發展益沅確認的上游供應商補償款1321.56 萬元，此外深圳達晨創豐基金分配款入賬220萬元?？鄢墙洺Ｐ該p益后，公司凈利潤約5863萬元，真實盈利能力略顯平淡。

3.57 億意向金 “懸空”：資金占用風險隱現

如果說水電下滑是 “靠天吃飯” 的宿命，砂石虧損是 “轉型陣痛” 的代價，那一筆3.57億元青海項目意向金的長期懸置，則暴露出公司在資金管理方面的深層問題。

2023年8月，湖南發展與青海某光伏項目相關方簽訂《排他性意向合作協議》，并向湖南省工業設備安裝有限公司支付合作意向金3.57億元，以鎖定項目收購權，彼時對方提交了等額見索即付履約保函。然而兩年多過去，這筆收購始終未能落地，截至2025年末已簽訂四份補充協議，最近一次延期原因是  “受突發山體滑坡地質災害影響，項目配套的國網輸電線路受損，區域電力通道中斷”。

關鍵數據顯示，截至2025年末，3.57億元意向金計入 “其他應收款”，占公司其他應收款總額的99.45%，金額接近全年凈利潤的五倍。盡管年報稱  “鑒于合作方已提交等額見索即付履約保函，未計提壞賬準備”，但將巨額資金長期鎖定在因不可抗力停滯兩年多的項目上，資金效率與風險控制問題值得警惕。

更值得關注的是，該意向金原收款方為湖南安裝公司，一年后變更為深圳建融新能源（因青海項目 EPC 總承包商更換），而年報對交易標的及合作方信息未披露，理由是  “根據合作協議保密條款，豁免披露”。這種信息披露不透明的情況，與當前資本市場對上市公司 “提高透明度、強化投資者保護” 的要求存在差距。

資金效率困局：7.4 億定存與 2.31% ROE 的反差

2025年末，湖南發展貨幣資金余額8.71億元，其中包含保本保息六個月期限的定期存款7.3億元及計提利息1127.38萬元，合計約 7.41  億元，加上私募基金投資8382.50萬元，流動資產與金融資產儲備堪稱 “殷實”，資產負債率僅10%。

然而，巨額資金的運轉與公司 “成長期且有重大資金支出安排” 的定位形成鮮明反差：

株洲航電擴機工程預算3.74億元，截至2025年末累計投入僅9591.34萬元，進度45.48%；

衡東縣白蓮鎮茶光互補光伏項目規劃總投資約3.61億元，截至年末累計投入僅97.10萬元，進度僅0.29%，年報稱  “因政策及市場情況變化，項目開工計劃推遲”；

同期公司定期存款規模較年初凈增約2.74億元，7.4億元定存按當前利率估算年化收益約1.1%左右，而公司2025年加權平均凈資產收益率（ROE）僅為2.31%。這種資金配置方式導致大量現金以近乎 “準現金” 形態沉淀，與中國上市公司協會倡導的  “提高資金使用效率，提升股東價值” 理念相悖。若這部分資金能有效投入在建項目或用于優化資本結構，股東價值有望顯著提升。

至于2026年一季度業績預告的高增長（凈利潤預增165%至223.89%），主要源于來水偏豐帶來的低基數反彈，不宜線性外推至全年。公司水電業績高度依賴降水，而天氣的不可預測性始終是水電股估值的  “天花板”，這一點在多家券商發布的水電行業研究報告中均有提及。

行業視角下的轉型思考

結合中國砂石協會與水電行業相關數據，湖南發展的困境具有典型性，也反映出能源企業轉型過程中的共性問題：

（一）水電行業：從 “靠天吃飯” 到 “多元發展”

中國水力發電工程學會指出，水電企業應通過 “流域梯級調度優化、抽水蓄能配套、新能源協同發展”  等方式降低對自然條件的依賴，湖南發展布局光伏項目的戰略方向符合行業趨勢，但項目推進緩慢的問題亟待解決。

（二）砂石行業：在 “量價齊跌” 中尋找破局之路

中國砂石協會《2025年中國砂石行業經濟運行報告》提出，砂石企業破局方向在于 “綠色、智能與產業鏈協同”；

綠色低碳轉型：《砂石工業 “十四五” 發展實施方案》要求到2025年形成綠色低碳產業格局，尾礦、建筑固廢資源化利用率需顯著提高；

智能化升級：物聯網、5G 和人工智能技術應用可提升開采效率 20% 以上，降低單位成本；

產業鏈延伸：從單一砂石銷售向 “骨料 + 混凝土 + 建材”  一體化發展，提升附加值。湖南發展若要讓砂石業務擺脫虧損，需在上述方向尋找突破，而非單純依賴銷量增長。

（三）資金管理：平衡安全與效率的藝術

對于水電這類現金流穩定但波動較大的企業，資金管理的核心在于 “安全與效率的平衡”。中國上市公司協會建議，企業應建立 “資金池管理體系”，通過 “短期理財  + 中期投資 + 長期戰略儲備” 的組合優化資金配置，避免資金閑置或過度集中于單一項目。

五、2026 年：破局之年的關鍵考驗

湖南發展這份2025年報足夠 “安全”——10%的資產負債率、7.4億定存壓艙、保函護體的3.57億意向金，但核心水電靠天吃飯，砂石業務虧損，轉型項目推進緩慢，大額資金沉睡，也是不可回避的事實。

2026 年將是檢驗公司戰略執行的關鍵窗口，結合行業趨勢與公司實際，以下問題值得關注：

重大資產重組能否順利交割并貢獻利潤，優化業務結構？

青海意向金能否年內安全回收或實質推進，釋放資金效率？

砂石業務 “減負” 能否見效，能否通過綠色智能轉型實現扭虧？

賬上閑置資金能否轉化為有效投資，提升ROE水平？這些追問，不僅是投資者對管理層的期待，也是能源類企業在轉型過程中必須面對的行業命題。正如中國砂石協會所言，“行業深度調整期，唯有通過轉型升級、優化管理、提升效率，才能在激烈競爭中站穩腳跟”。湖南發展的破局之路，或許能為同類企業提供有益借鑒。