一、公司基本面分析　

　　

　　公司是國(guó)內(nèi)最大的高端石英材料制造企業(yè)，目前石英管生產(chǎn)線可年產(chǎn)各類石英管、石英棒7,200噸，生產(chǎn)規(guī)模居行業(yè)之首；高純石英砂生產(chǎn)線目前已具備7,300噸/年的生產(chǎn)能力，是全球少數(shù)幾家具有大規(guī)模生產(chǎn)高純石英砂能力的石英制造企業(yè)。多年來(lái)，公司產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定，質(zhì)量?jī)?yōu)秀，獲得客戶廣泛認(rèn)可，與飛利浦照明、GE照明、歐司朗等國(guó)際電光源領(lǐng)先企業(yè)均有長(zhǎng)期、穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

 

　　二、上市首日定位預(yù)測(cè)

　　方正證券：7.36-8.28元

　　安信證券：7.8-9.9元

　　東興證券：6.3-7.6元

　　國(guó)泰君安：9.19-11元

　　申銀萬(wàn)國(guó)：6.45-8.60元

 

　　石英股份:新型光電源等市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)石英制品需求

　　

　　公司是國(guó)內(nèi)高端石英制品行業(yè)龍頭 公司是國(guó)內(nèi)最大的高端石英材料制造企業(yè),目前,石英管生產(chǎn)線可年產(chǎn)各類石英管、石英棒7,200噸,生產(chǎn)規(guī)模居行業(yè)之首;2012年生產(chǎn)石英管6,218噸,占行業(yè)總量的16.11%。高純石英砂生產(chǎn)線目前已具備7,300噸/年的生產(chǎn)能力,打破了國(guó)外壟斷,是全球少數(shù)幾家具有大規(guī)模生產(chǎn)高純石英砂能力的石英制造企業(yè)。公司產(chǎn)品品質(zhì)穩(wěn)定,質(zhì)量?jī)?yōu)秀,獲得飛

利浦照明、GE照明、歐司朗、佛山照明等電光源領(lǐng)先企業(yè)廣泛認(rèn)可。

 

　　新型光電源等市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)石英制品需求 隨著上述白熾燈淘汰計(jì)劃的進(jìn)行,節(jié)能鹵素?zé)簟⑿」β式瘥u燈等石英電光源產(chǎn)品及其他節(jié)能電光源產(chǎn)品將逐步替代白熾燈作為基本電光源使用,而石英管作為石英電光源產(chǎn)品的主要泡殼材料之一,其需求預(yù)計(jì)在未來(lái)數(shù)年內(nèi)將保持平穩(wěn)的增長(zhǎng)。據(jù)Freedonia調(diào)研數(shù)據(jù),電光源產(chǎn)品的全球需求預(yù)計(jì)將由2007年的285億美元上升至2014年的390億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率約4.6%。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)增長(zhǎng),對(duì)電光源產(chǎn)品的需求將從2007年的44億美元增至2014年的82億美元,年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.30%。

募投項(xiàng)目將大幅增加相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能,增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力 公司擬向社會(huì)公眾發(fā)行5,595萬(wàn)股,募投資金將新建年產(chǎn)2,000噸電光源石英管項(xiàng)目及配套的年產(chǎn)1,000噸光源用石英砂項(xiàng)目;還將新建年產(chǎn)5,500噸高純石英砂項(xiàng)目。屆時(shí),公司將一方面擴(kuò)大現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)石英管、高純石英砂產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模;另一方面新建高附加值電子級(jí)石英管、棒產(chǎn)品,并且進(jìn)一步提升公司在石英材料領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)能力。

 

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 隨著募投項(xiàng)目的建設(shè)投產(chǎn),公司的產(chǎn)能將大幅增加。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為0.82、1.03和1.26億元。暫不考慮老股轉(zhuǎn)讓的影響,按總股本22,380萬(wàn)股計(jì)算,攤薄后對(duì)應(yīng)的EPS為0.37、0.46和0.56元。利用相對(duì)估值法,通過(guò)比較同類上市公司的平均市盈率,我們給予公司2014年P(guān)E 16-18倍,對(duì)應(yīng)的價(jià)值區(qū)間為7.36-8.28元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);歐美對(duì)中國(guó)的光伏產(chǎn)品“雙反對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)的影響;光伏行業(yè)的發(fā)展情況將對(duì)公司高純石英砂和多晶石英坩堝產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生較大的影響;歐盟國(guó)家對(duì)光伏補(bǔ)貼下調(diào)影響公司出口;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化和技術(shù)失密的風(fēng)險(xiǎn);LED技術(shù)進(jìn)步對(duì)電光源產(chǎn)品市場(chǎng)帶來(lái)沖擊;募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（方正證券）

 

　　石英股份:具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)值標(biāo)的

　　

　　專注石英制品行業(yè),十年磨一劍:公司專注石英制品行業(yè),應(yīng)用領(lǐng)域由傳統(tǒng)照明行業(yè)延伸至光伏、光纖與半導(dǎo)體。2013年下半年以來(lái),我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)見(jiàn)底回升,有望帶來(lái)公司石英制品銷售的增長(zhǎng)。從全行業(yè)來(lái)看,我國(guó)2012年石英工業(yè)總產(chǎn)值中,應(yīng)用于半導(dǎo)體與光纖行業(yè)的石英制品占比30.57%。若公司能夠打開(kāi)半導(dǎo)體及光纖的應(yīng)用市場(chǎng),將會(huì)獲得巨大的成長(zhǎng)空間。

技術(shù)壁壘與成本優(yōu)勢(shì),高毛利可期:高純石英砂量產(chǎn)技術(shù)僅美國(guó)尤尼明公司、太平洋石英及一家挪威公司掌握,具備較高的技術(shù)壁壘。公司產(chǎn)品兼具石英砂與石英制品,具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),成本較低。技術(shù)壁壘與成本優(yōu)勢(shì)保證了公司的高毛利水平。我們認(rèn)為短期內(nèi)中高端石英制品及高純石英砂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)急速加劇的可能性較小,公司仍能維持較高的盈利水平。

募投項(xiàng)目向高附加值業(yè)務(wù)傾斜:公司利用募集資金新建高附加值電子級(jí)石英管生產(chǎn)線,擴(kuò)大現(xiàn)有高純石英砂生產(chǎn)規(guī)模,并提升研發(fā)水平,一方面可以鞏固公司在石英材料行業(yè)中的領(lǐng)先地位,另一方面可以延伸產(chǎn)業(yè)鏈,提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為公司新建產(chǎn)能傾向于向高附加值行業(yè)傾斜,這有利于提升公司的盈利能力,公司整體毛利率水平有望進(jìn)一步抬升。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年?duì)I業(yè)收入增速為8.9%/25.1%/26.7% , 凈利潤(rùn)增為-3.6%/27.5%/35.2% ,EPS0.40/0.51/0.69元。公司所處行業(yè)為非金屬礦物制品業(yè)中的石墨及其他非金屬礦物制品制造板塊,考慮到公司下游應(yīng)用領(lǐng)域涉及到光伏、半導(dǎo)體及光纖等行業(yè),且盈利水平較好,我們給予公司2012年19-24倍市盈率,價(jià)值區(qū)間7.8-9.9元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:向光伏及半導(dǎo)體光纖領(lǐng)域擴(kuò)張低于預(yù)期、技術(shù)失密、全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)走弱（安信證券）

 

　　石英股份:打造石英制品領(lǐng)域的龍頭

　　

　　公司是國(guó)內(nèi)石英管制造領(lǐng)域的龍頭。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為石英制品的生產(chǎn)、研發(fā)及銷售;主要產(chǎn)品為中高端石英管、石英棒,高純石英砂以及包括石英坩堝在內(nèi)的其他石英制品。電光管石英管的主要下游應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)檎彰餍袠I(yè)和特種光源行業(yè),包括HID燈和鹵素?zé)簟６呒兪⑸爸饕獞?yīng)用于電光源、光伏及半導(dǎo)體等行業(yè)。

公司目前石英管生產(chǎn)線可年產(chǎn)各類石英管、石英棒6950噸,生產(chǎn)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先;高純石英砂生產(chǎn)目前已具備6500噸/年的生產(chǎn)能力,是全球少數(shù)幾家具有大規(guī)模生產(chǎn)能力的企業(yè)。2012年石英管收入占比92%,高純石英砂和多晶石英坩堝收入占比為5%和3%。2010年生產(chǎn)石英管5,642噸,占行業(yè)需求總量的16.31%,是國(guó)內(nèi)高端石英制品行業(yè)的龍頭企業(yè)。

募投項(xiàng)目分析。公司擬發(fā)行5595萬(wàn)股新股,募集資金5.14億元,募集的資金中約2.81億元用于高純石英管、石英棒項(xiàng)目;1.83億元用于高純石英砂精細(xì)加工項(xiàng)目,0.49億元用于技術(shù)中心項(xiàng)目。為滿足電光源行業(yè)需求,此次募投將新建年產(chǎn)2,000噸電光源石英管項(xiàng)目及其配套的年產(chǎn)1,000噸光源用石英砂項(xiàng)目;為滿足高端電光源、光伏、電子及光通訊行業(yè)的需求,募投將新建年產(chǎn)5,500噸高純石英砂項(xiàng)目。項(xiàng)目建成后,公司電光源石英管的產(chǎn)能將擴(kuò)大至7,600噸/年、高純石英砂的產(chǎn)能提高到11,500噸/年,將進(jìn)一步擴(kuò)大公司在電光源石英管行業(yè)及光伏石英材料行業(yè)的領(lǐng)先地位。

盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)公司2013-2015年主營(yíng)收入分別為3.29億元、4.11億元和5.23億元,年增速分別為2.8%、24.9%和27.1%;2013-2015年公司實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為0.88億元、1.06億元和1.41億元,年增速分別為-5.2%、20.3%和32.5%。2013-2015年實(shí)現(xiàn)基本每股收益分別為0.53元、0.63元和0.84元,按發(fā)行后總股本22380萬(wàn)股計(jì)算,攤薄每股收益分別為0.39元、0.47元和0.63元。我們給予石英股份2013年16-20倍的市盈率,按照2013年0.39元的攤薄每股收益預(yù)測(cè),公司的對(duì)應(yīng)股價(jià)為6.3-7.6元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示。全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變化和技術(shù)失密的風(fēng)險(xiǎn)、新型光源產(chǎn)品(LED)技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的市場(chǎng)沖擊等。（東興證券）

 

　　石英股份：石英制品龍頭多領(lǐng)域拓展

　　

　　投資要點(diǎn)：

　　

　　建議詢價(jià)區(qū)間8.3-9.9元，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E 24-29倍假設(shè)公司本次發(fā)行新增股本5595萬(wàn)股（按照最大新股發(fā)行數(shù)量發(fā)行），我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年攤薄后EPS分別為0.34/0.42元。

　　

　　公司是A股上市唯一石英制品標(biāo)的，由于公司50%業(yè)務(wù)為制造光源石英管，我們采用上市照明企業(yè)2013年平均27倍PE，合理定價(jià)區(qū)間為9.19-11元。

　　

　　石英制品龍頭，高毛利率凸顯科技優(yōu)勢(shì)。

　　

　　公司是國(guó)內(nèi)石英制品龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。同時(shí)公司也是全世界為數(shù)不多掌握制取高純石英砂生產(chǎn)工藝企業(yè)，國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)高純石英砂技術(shù)突破，打破了國(guó)際廠商的壟斷。公司主營(yíng)的石英管與高純石英砂毛利率均高于49%，體現(xiàn)出技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　

　　募集資金主要投向品類拓展與產(chǎn)能擴(kuò)張

　　

　　公司現(xiàn)在各類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率均已接近100%，募投項(xiàng)目將主要解決：1）產(chǎn)能瓶頸。項(xiàng)目建成后公司石英管產(chǎn)能將上升35.7%，高純石英砂產(chǎn)能將上升91.7%；2）向高端品類拓展。公司募投項(xiàng)目中新增1700萬(wàn)噸電子級(jí)石英材料生產(chǎn)能力，將使公司進(jìn)入高附加值的電子級(jí)石英材料行業(yè)及光伏石英材料行業(yè)，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增加盈利能力。

　　

　　2013年業(yè)績(jī)?nèi)詫⑼认陆担?014年有望恢復(fù)

　　

　　我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年公司的收入分別為3.10、3.71及3.93億元，同比分別下降3%、增長(zhǎng)20%與6%；歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為0.76、0.94及1.12億元，同比分別下降18%、增長(zhǎng)23%與20%。對(duì)應(yīng)2013-15年攤薄后EPS（假設(shè)新增股本5595萬(wàn)股）分別為0.34元、0.42元、0.50元。（國(guó)泰君安　鮑雁辛）

 

　　石英股份:具備定價(jià)權(quán)的石英新材料龍頭,合理價(jià)格6.5 8.6元

　　

　　下游需求:光伏、光纖半導(dǎo)體增速較高,石英制品作為重要的基礎(chǔ)材料被廣泛運(yùn)用于電光源、半導(dǎo)體、光伏、光纖等行業(yè)。預(yù)計(jì)2014年全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模增速達(dá)到28%,而中國(guó)新增裝機(jī)規(guī)模增速達(dá)到89%;隨著4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè),預(yù)計(jì)2014年中國(guó)光纖需求達(dá)到17000億芯公里,同比增長(zhǎng)13%;十二五期間集成電路產(chǎn)量超過(guò)1500億塊,銷售收入達(dá)到3300億元,年均增長(zhǎng)18%。

　　

　　供給:高端產(chǎn)品寡頭壟斷,定價(jià)權(quán)集中。高端石英管的市場(chǎng)呈現(xiàn)寡頭格局,國(guó)內(nèi)外主要有邁圖石英、賀利氏石英、太平洋石英等公司;高端石英管的原材料高純石英砂生產(chǎn)難度極高,全球只有優(yōu)尼明、QUARTZ公司和太平洋石英可以規(guī)模化生產(chǎn)。由于定價(jià)權(quán)集中在幾家巨頭手中,高端石英管和高純石英砂均具備較強(qiáng)的盈利能力(公司這兩類產(chǎn)品毛利率分別為75%和62%)。

　　

　　技術(shù)和成本帶來(lái)高盈利壁壘,產(chǎn)能釋放打開(kāi)增長(zhǎng)空間。公司是全球唯一一個(gè)既生產(chǎn)高純石英砂,又生產(chǎn)高純石英管的企業(yè),成本低和響應(yīng)速度快使得公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,高盈利能力有很高壁壘。隨著募投項(xiàng)目逐漸投產(chǎn),公司突破產(chǎn)能瓶頸,將有望在光伏(多晶坩堝和高純石英砂)、光纖半導(dǎo)體(電子級(jí)管)、整車車燈(高純金鹵燈)等多個(gè)領(lǐng)域爆發(fā)式增長(zhǎng),打開(kāi)市值空間。

　　

　　風(fēng)險(xiǎn)揭示。LED對(duì)傳統(tǒng)光源的替代可能加速,國(guó)外光伏雙反可能加劇。

　　

　　我們預(yù)計(jì)公司13、14、15年完全攤薄EPS為0.35元、0.43元和0.60元,給予14年15-20倍PE,公司合理價(jià)格為6.45元-8.60元。

　　

　　特別提示:本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是在現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。（申銀萬(wàn)國(guó)）

 

　　三、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析

　　

　　技術(shù)壁壘與成本優(yōu)勢(shì),高毛利可期:高純石英砂量產(chǎn)技術(shù)僅美國(guó)尤尼明公司、太平洋石英及一家挪威公司掌握,具備較高的技術(shù)壁壘。公司產(chǎn)品兼具石英砂與石英制品,具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì),成本較低。技術(shù)壁壘與成本優(yōu)勢(shì)保證了公司的高毛利水平。我們認(rèn)為短期內(nèi)中高端石英制品及高純石英砂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)急速加劇的可能性較小,公司仍能維持較高的盈利水平。